上周五，由于即將上臺(tái)的特朗普政府的政策存在不確定性，美元指數(shù)維持震蕩，截至目前，美元指數(shù)報(bào)價(jià)108。
美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫就債務(wù)上限問題致信美國(guó)國(guó)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)層。
日本內(nèi)閣批準(zhǔn)了2025/2026財(cái)年規(guī)模115.5萬億日元的創(chuàng)紀(jì)錄預(yù)算。
歐洲央行管委霍爾茨曼：歐洲央行可能考慮在下次降息之前等待更長(zhǎng)時(shí)間。
德國(guó)總統(tǒng)施泰因邁爾解散議會(huì)，為明年2月23日的提前選舉鋪平道路。
加拿大部長(zhǎng)赴美“求情”取消關(guān)稅，要砸10億加元解決邊境問題。
我們認(rèn)為日元在2025年可能會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)，特別是如果今年第一季度的“春斗”能夠帶來5%或以上的工資增長(zhǎng)，這將鞏固日本央行繼續(xù)其貨幣政策正?；M(jìn)程的必要性，意味著日本央行在2025年可能會(huì)繼續(xù)加息。然而，日元的走勢(shì)高度依賴于美國(guó)的前端利率水平，如果特朗普上任后實(shí)施的政策比預(yù)期更具通脹性，日元可能會(huì)面臨重新下行的風(fēng)險(xiǎn)。此外，我們的美國(guó)利率團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，到了2025年下半年，市場(chǎng)可能會(huì)重新考慮美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性。不過，日本的外國(guó)債券儲(chǔ)備和日本債券收益率的上漲，以及日本央行可能的進(jìn)一步加息，有望緩解日元在下一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期中的弱勢(shì)。綜合考慮這些因素，我們對(duì)美日在2025年底的目標(biāo)微調(diào)至150。
自11月初以來，美國(guó)5年期至30年期國(guó)債收益率曲線一直在一定范圍內(nèi)波動(dòng)，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)未來幾個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期已經(jīng)降低。盡管市場(chǎng)，包括我們，原本預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在12月的會(huì)議上會(huì)采取鷹派降息，但政策聲明、點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（SEP）所透露的信息比預(yù)期更為強(qiáng)硬。美聯(lián)儲(chǔ)在考慮進(jìn)一步寬松政策的程度和時(shí)機(jī)時(shí)變得更加謹(jǐn)慎。聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）也認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)其就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)“大致平衡”。因此，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2025年上半年降息兩次，并在聯(lián)邦基金利率上限達(dá)到4%后暫停降息。
基于這些理由，我們認(rèn)為短期內(nèi)美國(guó)國(guó)債收益率曲線將保持相對(duì)穩(wěn)定，但在2025年下半年可能會(huì)趨于陡峭化。這是因?yàn)樵诿缆?lián)儲(chǔ)停止加息后，前端利率已經(jīng)得到錨定，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭的改善將推高長(zhǎng)期利率。更高的關(guān)稅和更嚴(yán)格的移民政策將成為美國(guó)通脹上升的主要因素。結(jié)合因減稅政策導(dǎo)致的國(guó)債供應(yīng)增加，這些因素可能會(huì)提高國(guó)債的期限溢價(jià)。
法國(guó)興業(yè)銀行外匯策略師基特?朱克斯在一份報(bào)告中稱，鑒于短期利率差不利，歐元兌美元匯率可能需要一段時(shí)間才能回升。他表示，法國(guó)興業(yè)銀行的利率預(yù)測(cè)顯示，2025年上半年，歐元兌美元匯率將在1.03-1.06美元區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，下半年才會(huì)向1.10美元回升。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能出現(xiàn)改善、美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)疲態(tài)的跡象以及美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)唐納德?特朗普政策的明朗化，這些因素可能在2025年夏季前助力歐元。不過，他說：“我們需要有耐心?！?/p>
在我看來，英國(guó)央行在2025年面臨的主要問題是，自從今年夏季啟動(dòng)降息周期以來，是否還有進(jìn)一步降息的空間，或者是否有可能進(jìn)行大幅降息。盡管目前市場(chǎng)尚未對(duì)這種可能性進(jìn)行定價(jià)，但這種想法已經(jīng)在金融市場(chǎng)的一些角落開始流傳。
在最近的一次利率決議中，英國(guó)央行似乎認(rèn)為到2025年底基準(zhǔn)利率將回落至3%，但他們同時(shí)也表示通脹可能要到2027年才能回落至他們預(yù)期的目標(biāo)水平。
實(shí)際上，英國(guó)央行在2025年面臨眾多挑戰(zhàn)，他們不僅需要關(guān)注價(jià)格水平，還必須準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的措施。此外，由于工資增長(zhǎng)帶來的通脹可能會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定，失業(yè)人數(shù)有可能在明年年中開始急劇上升。
近期英國(guó)工資增速躍升至今年以來的最高水平，同時(shí)招聘人數(shù)大幅下降，這表明英國(guó)央行在明年將面臨就業(yè)和通脹的雙重挑戰(zhàn)，這可能導(dǎo)致貨幣政策委員會(huì)（MPC）想要在2025年實(shí)現(xiàn)降息目標(biāo)變得尤為困難。
英鎊兌美元在今年9月突破1.34之后，確實(shí)陷入了下跌的困境。特別是在10月份英國(guó)秋季預(yù)算案公布后，英鎊兌美元持續(xù)下跌至1.2485，但好在并沒有進(jìn)一步下跌。不過，受到200日指數(shù)移動(dòng)平均線（EMA）1.2825的壓制，其長(zhǎng)期前景釋放出看跌信號(hào)。在未能突破該水平前，我認(rèn)為英鎊兌美元有跌破1.2480并擴(kuò)大跌勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)，下行目標(biāo)在近期低點(diǎn)甚至1.20關(guān)口。
美元指數(shù)目前被眾多利好消息所環(huán)繞。美國(guó)大選之后，普遍共識(shí)認(rèn)為“美國(guó)例外主義”將持續(xù)存在，這一點(diǎn)也體現(xiàn)在持倉(cāng)數(shù)據(jù)上。特別是在G10貨幣中，自11月5日以來，市場(chǎng)對(duì)美元的持倉(cāng)明顯轉(zhuǎn)向多頭。特朗普的政策大多對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有利，且具有通脹性，這很好地解釋了為何“美國(guó)例外主義”的持續(xù)成為市場(chǎng)共識(shí)。
因此，除非非美國(guó)家的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期的好轉(zhuǎn)，或美國(guó)本身的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期的下跌，否則很難看到美元出現(xiàn)有意義的回調(diào)。這兩種情況都不在我們基本假設(shè)的討論范圍內(nèi)。實(shí)際上，投資者需要關(guān)注的是，在接下來的三個(gè)月中，特朗普在關(guān)稅政策上愿意走多遠(yuǎn)，因?yàn)殛P(guān)稅政策對(duì)外匯變化的影響最為直接。在特朗普的第一個(gè)任期中，確實(shí)實(shí)施了一些針對(duì)性的關(guān)稅政策，但并未實(shí)施普遍性關(guān)稅。有人認(rèn)為這次情況可能會(huì)有所不同，但從2024年這個(gè)超級(jí)大選年中，我們可以得出的信息是選民真的非常討厭通脹，我們懷疑特朗普會(huì)準(zhǔn)備實(shí)施壓垮美國(guó)實(shí)際收入的政策。當(dāng)然，受到關(guān)稅威脅的影響，非美國(guó)家的投資者和消費(fèi)者情緒將會(huì)受到負(fù)面影響，從而拖累非美國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但我們需要重申的是，市場(chǎng)似乎已經(jīng)將這部分預(yù)期的很大一部分納入定價(jià)之內(nèi)，所以在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)狀況下，要快速預(yù)測(cè)像歐元兌美元達(dá)到平價(jià)這樣的劇烈變動(dòng)是非常困難的。綜上所述，我們認(rèn)為美元確實(shí)會(huì)進(jìn)一步走強(qiáng)，預(yù)計(jì)在2025年第一季度有望達(dá)到109.60。
在美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議上出現(xiàn)鷹派轉(zhuǎn)向之后，我們將對(duì)終端聯(lián)邦基金利率的預(yù)測(cè)上調(diào)至4-4.25%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。長(zhǎng)期美元疲軟的呼聲比起以往任何時(shí)候都要弱，盡管對(duì)美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U大的擔(dān)憂偶爾會(huì)重新浮現(xiàn)。我們認(rèn)為，私營(yíng)部門的盈余將阻止美元走弱的故事成真。并且到2025年底時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能已經(jīng)完全結(jié)束寬松周期并轉(zhuǎn)向緊縮，這將進(jìn)一步支撐美元。但鑒于美元目前的估值已經(jīng)接近歷史高位，美元指數(shù)的上行動(dòng)能可能主要來自于與非美國(guó)家的利差。
2025年1月7日公布的歐元區(qū)HICP年率可能會(huì)小幅上漲至2.42%。若從分項(xiàng)中來看，預(yù)計(jì)剔除能源、食品、酒精以及煙草的核心CPI年率將小幅下降。而在核心CPI中，服務(wù)業(yè)通脹可能會(huì)達(dá)到3.76%，核心商品通脹率也將小幅上漲至0.67%。能源通脹年率或?qū)?1月的-2%反彈至0.3%，而食品、酒精和煙草的通脹年率將達(dá)到2.8%。
若是分國(guó)家來看，預(yù)計(jì)德國(guó)總體HICP年率將小幅上漲，核心CPI可能會(huì)小幅下降，主要是受到了服務(wù)業(yè)通脹下跌的推動(dòng)。不過能源的通脹年率可能會(huì)從11月的-3.6%反彈至-1.3%。法國(guó)方面，整體通脹率預(yù)計(jì)將從11月的1.7%同比增長(zhǎng)上升至1.9%，不過核心CPI也將繼續(xù)下跌至2.12%。能源通脹從11月的負(fù)增長(zhǎng)反彈至1.7%。
盡管我們認(rèn)為歐元區(qū)12月HICP將小幅上漲，不過我們預(yù)計(jì)在這之后的幾個(gè)月內(nèi)將會(huì)降溫，與我們對(duì)11月基礎(chǔ)通脹月率顯著下降的匯總指標(biāo)一致。不過，相比起12月的通脹數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為2025年歐元區(qū)1月的通脹數(shù)據(jù)更為重要，由于年初價(jià)格重置和權(quán)重變化存在高度不確定性，這會(huì)影響到我們對(duì)歐元區(qū)抵達(dá)2%通脹水平的預(yù)測(cè)時(shí)機(jī)。就目前來說，我們認(rèn)為歐元區(qū)的核心CPI將會(huì)在2025年底前達(dá)到歐洲央行的目標(biāo)，而總體CPI將在一年中的大部分時(shí)間內(nèi)圍繞2%上下波動(dòng)。